三板市場跟蹤研究與分析

和信投顧金融證券分析師    肖玉航

資質編號：A0470511110002

自今年6月份，三板掛牌家數下破萬家后，至2019年10月，掛牌家數為9200家左右，四個月來，三板掛牌公司減少800家，而市場走勢與交投依然有限，這背后反映了什么，值得研究與分析。

如果從三板市場近期表現來看，則體現走勢相對平穩，但流動性依然不足，在做市指數反彈背景中，三板成份指數卻新低連創，此反映了市場結構化特征的一個背景。

作為全市場投資者而言，不僅要關注主板等活躍市場，對于三板體系的建設也須進行戰略關注，以利于充分了解中國資本市場構成，統籌多方面因素影響或是投資策略的重要思考。從近年新三板市場的交易與運行來看，可謂絕大多數股份無交易或投資者大面積虧損是其主要特征。因此相對于主板等市場，新三板的流動性缺缺陷須重視。

目前市場交易情況與規模

從今年新三板市場交易情況與規模來看，體現為交易有限、掛牌企業數不斷減少的情況。和信研究跟蹤發現，2019年6月3日，三板掛牌企業跌破萬家關口，10月8日掛牌企業數為9235家。近四個月來，有近800家公司摘牌，而掛牌家數近年達峰值后，不斷減少信號明顯。

表1：10月8日新三板市場總體概況

研究觀察發現，2015年4月做市指數最高為2673點，而今年10月8日股指則為782點附近，顯示年度總體軌跡。今年做市指數軌跡顯示：2-4月呈現總體反彈走勢，在4月4日三板做市指數觸及806點附近后，出現總體回落走勢，6月11日，調整至752點附近后，再次反彈，但力度有限。至7月8日，收盤于759.30點；8月20日，收盤于770點附近。10月8日收于782.34點。從年度K線圖可以明顯看到，做市指數呈現的總體是不斷走低軌跡。如果就短期兩個月情況來看，處于一個反彈軌跡。

圖1：近一月以來三板市場日掛牌數變化情況（單位：家）

圖2：三板做市指數月K線運行軌跡情況

成交量方面今年以來出現一定變化，4月初增加量的變化較為明顯，但近期很快轉入低成交。交易顯示：每日有成交的公司股份維持在日均不足500家左右,相對年初出現減弱。7月底略有放大，整體歷史對比來看，目前量能有所增加，但幅度不大，如果對比做市指數與成份指數結構變化來看，成份指數趨弱，做市指數反彈構成了市場特征，此或顯示市場向結構化少數股票集中的一個信號。

目前9200多家掛牌企業，可以說良莠不齊。少數創新層企業業績增長，但多數公司的業績起伏較大，在業績分化與IPO轉板、科創板推進競爭影響等不確定性因素共振下，業績因素導致的市場交易風險也體現較為明顯。在每日平均僅有500家左右的交易家數的背景下，市場量能依然不振，其價格的分化與個股弱勢顯示非常明顯。

圖3：近一月以來三板市場成交量變化情況（單位：萬元）

圖4：近一年以來三板市場總股本變化情況（單位：億股）

筆者關注到，三板市場定位主要是為企業發展、資本投入與退出服務，不是以交易為主要目的。因此定位的方面也使得交易規模有限，但作為多層次資本市場的重要組成，適量的提升交易水平也是必須的，目前投資者門檻500萬的標準是中國目前股份交易市場較高的，如果從流動性改善的角度來看，投資門檻或應考慮降低，適當的提升活躍度。

值得關注的是，和信研究發現，國務院在實施股票發行注冊制改革中調整適用證券法有關規定的期限將在2020年2月底到期，如果該授權不再延期的話，四季度將成為創業板注冊制改革框架推出的窗口期。如果從三板創新層角度來看，部分公司或面臨一定的預期，但排隊效應及市場成熟發展進程加快，也可能使得未來股票的擴容增加，因此注冊制的推進對A股形成估值體系的沖擊或也將不可避免，可謂將來或形成機會與風險的對沖效應體現。

總體來看，日前三板市場做市指數呈現一定反彈運行走勢，做市指數目前處于780點附近；而成份指數則相對較弱，目前處于911點附近，已創破歷史新低，弱勢較為明顯，如果市場要保持反彈持續仍須量能的有效配合。對于三板市場投資須密切關注政策面特別是相關政策的細化與操作性變化及量能指標的變化異動，其是三板市場投資的重要參考因素。由于估值的動態性演變及整體市場、政策方面等變化而制定相應的投資策略。

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